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　　品牌端：1）A股品牌：①24年复盘：消费需求偏弱，品牌表现分化。收入增速方面，Q4大众服饰＞男装＞家纺＞女装，利润增速方面，家纺＞大众服饰＞男装＞女装。24年家纺龙头线上毛利率普遍抬升，带动毛利率稳中有增，同时控费良好，盈利较优；男装龙头海澜之家、报喜鸟、比音勒芬逆势开店，24年门店数增4%/3%/3%，受毛利率下降及经营杠杆拖累，短期业绩承压。②25Q1复盘：高基数下销售普遍面临压力，个股延续分化。家纺及男装龙头表现较优，受益于家纺补贴及婚庆需求改善，罗莱/水星收入逆势正增；得益于持续净拓店及新业务并表，比音/海澜收入表现稳健，同时上述品牌毛利率及费率管控较优，因此盈利相对稳定。25Q1品牌板块销售费用率呈普遍提升趋势，主要由于①部分龙头延续24Q4积极投流策略，强化品牌建设；②部分流水下滑，经营杠杆作用下费用率提升幅度更为明显。2）港股运动25Q1复盘：流水稳健，折扣及库存健康。361度Q1流水在高基数背景下持续低双正增长，安踏、特步、李宁保持单位数正增，同时库存环比基本持平，折扣相对稳定。

　　制造端：①上游(纱线年行业补库收入增长，高成本棉花出清完毕&产能利用率提升驱动毛利改善，净利分化：天虹国际纱线毛利率回归正常，扭亏为盈。百隆东方归母下滑主因投资收益，扣非归母扭亏为盈。行业量/价同比+7%/-3%，主受棉价下行影响。②中游(面料/化纤/皮革/辅料)：24年各品类需求整体较好，绑定运动户外的弹性面料(超盈国际归母净利+79.1%)、锦纶(台华新材归母净利+61.6%)等景气度高。安利股份(归母净利+174.2%)PU皮需求多元+拓展Nike等客户。化纤/皮革/辅料涨价较多。③下游(成衣/鞋履/箱包/户外/棉袜/手套)：24年海外运动&休闲景气度高，申洲国际、九兴控股、浙江自然业绩超Wind一致预期，产品结构变动下行业整体量增价减。开润股份箱包收入+20.3%，并表嘉乐大幅增厚利润。浙江自然核心品类放量，归母净利+41.7%。25Q1业绩亮点两条主线）海外产能顺利爬坡(伟星股份/浙江自然)，关税加征下成熟海外产能重要性有望提升；2）核心品类放量(开润股份/浙江自然)。